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1、证券研究报告证券研究报告机械行业：工程机械、轨交装备、出口链引领机械行业：工程机械、轨交装备、出口链引领增长 一机械行业一机械行业20242024年中报业绩综述年中报业绩综述浙商机械团队浙商机械团队行业评级：看好行业评级：看好 20242024年年9 9月月邱世梁邱世梁S01S王华君王华君S李思扬李思扬S01何家恺S07张杨张杨S01王洁若王洁若分析师分析师证书编号证书编号 分析师分析师证书编号分析师分析师证证书编书编号号邮箱邮箱电话电话分析师分析师证证书编书编号
2、号邮箱邮箱电话电话胡飘陈姝姝 王一帆 周艺轩张菁姬新悦 张筱晗 周向昉分析师分析师证书编号证书编号 分析师分析师S02证书编号机械行业：机械行业：20242024年上半年整体收入、利润同比小幅增长，盈利能力年上半年整体收入、利润同比小幅增长，盈利能力略有提升略有提升A股机械行业上市公司581家，数量占全市场11%;机械指数下跌13%;2024年上半年，机械行业整体收入、归母净利润分别同比增长4.4%、4.5%;机械设备行业基金持仓市值共2087亿元，同比下滑12.8%。制造业固定资产投资完成额：制造业固定资产投资完成额：2024年1-7月同比增长9.3%。盈利能力：盈利能
3、力：2 4 年 上半年机械板块毛利率为23.1%,同比提升0.47pct,净利率为7.2%,同比提升0.07pct,ROE 为3.6%。(注：以上统计未包含船舶行业)营业收入：营业收入：总营收增速最快的前三板块为工控设备(+16.7%)、金属制品(+14.8%)和农用机械(+9.6%)。归母净利润：归母净利润：增速最快的前三 板块为纺织服装设备(+60%)、农用机械(+39.1%)和激光设备(+38.4%)。盈利能力：盈利能力：工控设备/激光设备/工程机械/纺服设备表现较好，激光设备净利率最高，仪器仪表毛利率最高。PB-ROEPB-ROE 分析：分析：关注印包机械/仪器仪表，工程机械仍为低估值
4、品种。行业分化：工程机械、轨交装备引领行行业分化：工程机械、轨交装备引领行业增长，出口链部分行业增长较快业增长，出口链部分行业增长较快工程机械、轨交装备：这两大行业在机械行业中收入占比分别达23%、20%;在机械行业利润占比分别达31%、16%。主线一：聚焦周期：工程机械、船舶、轨交装备、油服装备主线一：聚焦周期：工程机械、船舶、轨交装备、油服装备工程机械：海外市占率提升，国内需求筑底；船舶行业：景气上行，盈利持续改善轨交装备：铁路固定资产投资稳步推进，复苏趋势明确；油服装备：油价宽幅震荡，需求景气持续主线二：精选成长：半导体设备、人主线二：精选成长：半导体设备、人形机器人形机器人半导体设备：
5、看好先进制程加速、国产替代加速；人形机器人：国内外龙头引领，内外部双轮驱动主线三：出海及内需：锚定出口链、期主线三：出海及内需：锚定出口链、期待内需边际改善待内需边际改善出口链：库存扰动解除，降息接力复苏；工业气体：气价周期底部震荡，电子特气景气度逐步提升；检测检验：需求逐步改善，重视行业底部拐点 机会；机床刀具：看好制造业复苏、国产替代、新技术应用 投资建议：三一重工、徐工机械、恒力液压、中联重科、柳工、杭叉集团、中国船舶、中投资建议：三一重工、徐工机械、恒力液压、中联重科、柳工、杭叉集团、中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力国重工、中船防务、中国动力、中国海防、中国中车、杰瑞股份、北方华
6、创、杰瑞股份、北方华创、杭氧股份、华测检测杭氧股份、华测检测 风险提示：风险提示：基建及地产投资低于预期、海外贸易摩擦加剧、原材料价格大幅波动、技术更新放缓竞争格局恶化 2机械行业中报总结：分化机械行业中报总结：分化工程机械、轨交装备、出口链引领增长工程机械、轨交装备、出口链引领增长 ZHESHANG SECURITIES CO.LTD浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司机械行业总览：机械行业总览：制造业：国内表现弱于美国及全球整体 行业比较：收入、归母同比增速位于中上游 板块整体：估值收缩，盈利能力略有提升32023年，我国制造业增加值为4.7亿美元，近十年复合增长率为5%,占全球比重提
10、ind,浙商证券研究所成分股数量成分股数量总市值总市值流通市值流通市值区间成交金额区间成交金额数量占比数量占比 总市值占比总市值占比流通市值占比流通市值占比区间成交金额占比区间成交金额占比机械设备机械设备0812770810.9%10.9%4.0%4.0%4.0%4.0%6.7%6.7%通用设备通用设备654.5%4.5%1.1%1.1%1.0%1.0%2.4%2.4%机床工具524磨具磨料575制冷空调设备7
13、数成份指数成份2机械行业：机械行业：A A 股上市公司股上市公司581581家，数家，数量占全市场量占全市场11%11%A 股共5344家上市公司，其中581家为机械设备公司(申万口径),机械设备行业：上市公司数量占比：10.9%;总市值占比：4%;成交额占比：7%来源：Wind,浙商证券研究所，更新于2024年9月4日，成交额为2024年1月1日至9月4日区间总成交额浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD7截至2024/09/04,机械指数下跌20%
14、,上证指数下跌6.4%,创业板指下跌17.8%;年初至今机械指数跑输上证综指13.6pct,跑输创业板指2.2pct。,截至2024/06/30,机械指数下跌13%,上证指数下跌0.3%,创业板指下跌11%;年初至今机械指数跑输上证综指12.8pct行业比较：上半年机械指数表现在31个一级行业中排第16名跑输创业板指2pct。指数表现：2024年年初至9月4日来源：wind(申万指数)、浙商证券研究所整理机械设备食品饮料农林牧渔建筑材料纺织服饰医药生物基础化工机械设备农林牧渔建筑材料美容护理食品饮料指数表现：2024年上半年家用电器公用事业交通运输石油石化电力设备纺织服饰轻工制造公用事业家用电
15、器石油石化建筑装饰非银金融美容护理商贸零售社会服务轻工制造国防军工电力设备社会服务商贸零售交通运输有色金属基础化工建筑装饰煤炭通信银行煤炭国防军工有色金属医药生物非银金融计算机房地产计算机房地产电子通信综合传媒钢铁汽车银行环保汽车008 yoy(右轴)15,000010,0005,00002023 2023H1 2024H1亿元1,2001,0008000 (50)400200-5%2019 2020来源：Wind、浙商证券研究所；说明：为机械设备(申万)801890.51指数统计口径，同比增速计算方式：(2(成份股当年当期营业收入)2(成份股上年同期营业 收入)-1)*100%业绩表现：业绩
16、表现：2424年上半年收入及利润同比改善，处于年上半年收入及利润同比改善，处于3131个一级行业中上游个一级行业中上游2024H1 机械设备行业归母净利润615.8亿元 2024H12024H1 机械设备归母净利润同比增速为机械设备归母净利润同比增速为4.5%,4.5%,位列第位列第12122024H1机械设备行业营业收入达9139.5亿元 2024H1 机械设备营业收入同比增速为4.4%,位列第7浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD公用事业轻工制造食品饮料交通运输石油石化家用电器公用事业交通运输建筑装饰农林牧渔国防军工商贸零售18%16
17、%14%12%10%8%6%4%2%0%非银金融纺织服饰基础化工有色金属医药生物非银金融美容护理石油石化家用电器纺织服饰机械设备有色金属基础化工医药生物(5)(10)(15)(20)(25)食品饮料轻工制造(100)(150)(200)亿元20,000%200 150 100yoy(右轴)煤炭传媒煤炭综合2023 2023H1营业收入电子汽车机械设备社会服务社会服务建筑材料建筑材料25%20%商贸零售美容护理电力设备电力设备农林牧渔国防军工2019 20202021 2022%20 15 10房地产房地产计算机计算机归母净利润2021 2022建筑装饰钢铁银行环保通信通信汽车钢铁环保综合电子传
26、%5%4%3%2%1%0%-1%5.1%464.96%5%5%5%5%5%4%4%4%0管理费用率销售费用率5.28%4.57%研 发 费 用公用事业非银金融食品饮料家用电器煤炭通信石油石化美容护理有色金属电力设备医药生物电子传媒社会服务商贸零售国防军工农林牧渔建筑材料银行汽车纺织服饰交通运输建筑装饰轻工制造基础化工机械设备环保计算机钢铁综合房地产24H1,机械设备行业机械设备行业ROE为为3.6%,3.6%,同比微降，位列第同比微降，位列第181824H1,机械设备行业ROE为3.6%,同比下降0.33pct 2024H1,机械设备行业ROE 在31个申万一级行业中位列
29、市值加权，权重超0.5%的成分股共32个，前3 为三一重工、汇川技术和中国中车；在申万行业标准上，结合本组调整，共统计18个子行业，其中：累计市值：8个子行业超1000亿，工程机械、轨交设备最 高，别达4996、4136亿元；公司数量：4个子行业超50家，其他专用设备、金属制品 最多，分别达76、70家。成分股分析：成分股分析：1818个子行业中工程机械、轨交设备累计市值最大个子行业中工程机械、轨交设备累计市值最大行业分布：工程机械、轨交设备板块市值最大，累计超4000亿元，其他专用设备、金属制品公司数量最多，分别达76、70个浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECU
30、RITIES CO.LTD汇川技术中国中车徐工机械恒立液压中联重科中控技术华工科技豪迈科技巨星科技杰瑞股份大族激光中集集团权重超0.5%的成分股共32个，前三为三一、汇川、中车2,5002,0001,5001,0005000Wind,浙商证券研究所为自由流通市值加权利欧股份科达制造罗博特科中铁工业绿的谐波杭叉集团天地科技安徽合力中国通号宗申动力浙江鼎力时代电气创世纪铂力特机器人郑煤机三一重工精测电子英维克柳工亿元代码代码证券简称证券简称权重权重总市值总市值(亿亿)子行业子行业23H123H1营业收入营业收入(亿元亿元)24H124H1yOyyOy归母净利润归母净利润(亿元亿元)23H123H1
34、.2 0.9300757.SZ300567.SZ罗博特科 精测电子0.50.6119137其他自动化设备 仪器仪表6.311.17.211.215%1%0.20.10.50.5253%312%Wind,浙 商 证 券 研 究 所 申 万 机 械 设 备 指 数 中，归 母 净 利 润 同 比 增 长 且 权 重 大 于 0 .5%的 成 分 股，按 2 4 年 上 半 年 归 母 净 利 润 规 模 排 序归母净利润规模前5:中国中车、徐工机械、三一重工、中联重科、郑煤机；归母净利润增速前5:铂力特、精测电子、罗博特科、大族激光、中集集团。轨交设备工 程 机 械工程机械工程机械能源及重型设备
35、工控设备能 源 及 重 型 设 备 轨交设备工 程 机 械激 光 设 备其他通用设备能源及重型设备 工程机械工程机械其 他 专 用 设 备 金属制品工 程 机 械激光设备工控设备其他通用设备 其他专用设备业绩主要来源于哪些公司业绩主要来源于哪些公司?浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD398%16 收入端：工程机械、轨交设备合计占比达收入端：工程机械、轨交设备合计占比达43%,43%,上半年营 收占比前3大板块为工程机械(占比23%,下同)、轨交 设备(20%)、金属制品；利润端：工程机械、轨交设备合计占比达利润端：工程机械、轨交设备合计
36、占比达4 47%,7%,上半年归母净利润前3大板块为工程机械(31%)、轨交设备 (16%)、能源及重型设备；市值占比：工程机械、轨交设备市值分别达17%、14%。21%,6230 17%,4996市值结构9%,2599 11%,31979%,280%,28311824,23%营 业 收 入结 构1143,14%1621 ,20%1463,18%工程机械轨交设备能源及重型设备 工控设备金属制品激光设备制冷空调设备 仪器仪表楼宇设备纺织服装设备 农用机械机床工具磨具磨料机器人印刷包装机械工程机械轨交设备 金属制品能源及重型设备 工控设备仪器仪表楼宇设备激光设备制冷空调设备 机器人农用机械机床工具
37、纺织服装设备磨具磨料印刷包装机械工程机械轨交设备其他专用设备 金属制品能源及重型设备 工控设备其他通用设备 仪器仪表其他业 绩 来 源 于 哪 些 行 业业 绩 来 源 于 哪 些 行 业?工 程 机 械、轨 交 设 备 设 备 业 绩 贡 献 占 比 近工 程 机 械、轨 交 设 备 设 备 业 绩 贡 献 占 比 近 5 0%5 0%浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD工程机械、轨交设备：在机械行业中利润占比分别达31%、16%工程机械、轨交设备：在机械行业市值占比分别达工程机械、轨交设备：在机械行业市值占比分别达17%17%、14%
38、14%工程机械、轨交设备：在机械行业收入占比分别达工程机械、轨交设备：在机械行业收入占比分别达23%23%、20%20%165,31%归 母 净 利 润结 构86,16%77,15%38,7%46,9%Wind,浙 商 证 券 研 究 所浙 商 证 券 研 究 所409,5%14%,4136区间涨跌：轨交设备、工程机械领涨区间涨跌：轨交设备、工程机械领涨营业收入：工控增速最高，工程机营业收入：工控增速最高，工程机械规模最大械规模最大 归母净利润：纺织服装设备增速最高，工程机械规模最大归母净利润：纺织服装设备增速最高，工程机械规模最大 盈利能力：工控设备盈利能力：工控设备/激光设备激光设备/工程
39、机械工程机械/纺服设备表现佳纺服设备表现佳 PB-ROEPB-ROE 分析分析：关注印包机械：关注印包机械/仪器仪表，工程机械仍为低估值品种仪器仪表，工程机械仍为低估值品种行业分化行业分化18,资 人公上半年，轨交设备/工程机械/纺织服装设备分别上涨23.9%/15.9%/0.4%截止9月6日，轨交设备/工程机械分别上涨14%/5.5%区间涨跌：轨交设备、工程机械领涨浙商证券股份有限公司 ZHESHANG SECURITIES CO.LTD20%100(10)(20)(30)(40)来源：Wind,浙商证券研究所(按流通市值加权)区间涨跌幅天次好2024年上半年，总营收规模最高的四大板块为工程
40、机械(1824亿元)、轨交设备(1621亿元)、金属制品(1463亿元)和能源及重型设备(1143亿元),均超过1000亿元，显著高于其他板块；总营收增速最快的前三板块为工控设备(+16.7%)、金属制品(+14.8%)和农用机械(+9.6%),共有9个子板块取得营 收增长，6个子板块营收下滑，分别为仪器仪表、轨交设备、制冷空调设备、机器人、楼宇设备和磨具磨料。平均营业收入最高的三大板块为工程机械(57亿元)、轨交设备(52.3亿元)、能源及重型设备(23.3亿元)。上半年，工控设备板块营收同比增速最高，达16.7%上半年，营业总收入最高的板块营收规模最大，达1824亿元营业收入：工控增速最高
41、，工程机械规模最大营业收入：工控增速最高，工程机械规模最大浙商证券股份有限公浙商证券股份有限公司司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD亿元%来源：Wind,浙商证券研究所2024年上半年，归母净利润规模最高的三大板块为工程机械(165亿元)、轨交设备(86亿元)、能源及重型设备(77亿元);增速最快的前三板块为纺织服装设备(+60%)、农用机械(+39.1%)和激光设备(+38.4%),显著高于其他板块，共有6 个子板块取得增长，9个子板块下滑，其中机器人和磨具磨料分别下滑55.8%、56.1%。平均归母净利润最高的三大板块为工程机械(5.2亿元)、轨交设备(2.8亿元)、激光
42、设备(2.2亿元)。上半年，纺织服装设备归母净利润同比增速最高，达60%上半年，工程机械归母净利润规模最大，达165亿元%归母净利润：纺织服装设备增速最高，工程机械规模最大归母净利润：纺织服装设备增速最高，工程机械规模最大浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD来源：Wind,浙商证券研究所亿元1,2001,0yoy (右轴)45%38%36%34%31%25%19%16%12%4%19%-9%-2280%-30%廖收入端：24Q2,轨交设备实现收入1008.5亿元，环比增长45%,同比持平；金属制品、工控设备、
43、纺服设备分别同比增长19%、15%、9%。利润端：24Q2,工程机械实现归母净利润91.5亿元，环比增长30%,同比增长7%;农用机械同比增长90%,纺服设备同比增长31%,工程机械、其他通用设备分别增长7%、5%。24Q1 24Q2142%96%52%59%55%30%14%=3%5%.7%-28%季度数据：环比改善，同比收入小幅增长，利润承压qoq (右轴)yoy (右轴)190%170%24Q2营收：轨交设备规模及环比增速第一，金属制品同比增速第一24Q2 归母净利润：工程机械规模最大。农用机械同比增速第一250%200%150%100%50%0%27%-5250%-100%浙商证券股份
46、控设备 机床工具 机器人3.0 3.5 能源及重型设备 楼宇设备轨交设备金属制品40 仪器仪表仪器仪表PB-ROEPB-ROE 分析：关注印包机分析：关注印包机械械/仪器仪表仪器仪表浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司 ZHESHANG SECURITIES CO.LTD.02024年上半年，机械设备板块子领域PB-ROE:关注印包机械/仪器仪表制冷空调设备 激光设备 工程机械-纺织服装设备 印刷包装机械印刷包装机械磨具磨料1.5 2.0 2.5PB4.0来源：Wind,浙商证券研究所农用机械ROE35板块板块平均平均PEPE平均平均PBPB平均平均PSPS机械设备机
48、子行业估值：工程机械仍为低估值品种重点子行业估值：工程机械仍为低估值品种来源：Wind,数据截至2024/9/6,浙商证券研究所整理规模、增速双高：中国中车规模、增速双高：中国中车 业绩高增：北方华创/柳工/杭叉/安徽合力/涛涛车业/宏华数科/奥特维 稳健增长：汇川技术油服设备、新能源设备估值偏低，晶盛机电、奥特维ROE 领先海外比较：全球高端装备龙头，大行业孕育大公司，关注工业气体、工控龙头 26重点公司重点公司证券代码证券代码证券简称证券简称工程机械工程机械600031.SH三一重工391399-2%36345%000425.SZ徐工机械496513-3%37363%000157.SZ中联
62、413APD.NAPD.N空气化工产品空气化工产品16合计合计2803328033海海外比较：全球高端装备龙头，大行业孕育大公司，关注工业气体机外比较：全球高端装备龙头，大行业孕育大公司，关注工业气体机会会资料来源：红字部分来源Bloomberg,其余来自Wind,浙商证券研究所，货币单位为人民币，2024/9/5更新浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD行业行业代码代码公司公司市值市值(亿元亿元)净利润净利润(亿元，人民币亿元，人民币)PEPEPBPB(2023)(2023)RO
65、29120BVI.PABV6合计合计25732573海外比较：全球高端装备龙头，大行业孕育大公司，看好工控海外比较：全球高端装备龙头，大行业孕育大公司，看好工控龙头汇川技术龙头汇川技术资料来源：红字部分来源Bloomberg,其余来自Wind,浙商证券研究所，货币单位为人民币，2024/9/5更新浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANGZHESHANG SECURITIESSECURITIES CO.LTDCO.LTD32 工程机械：行业景气延续，业绩提速可期 轨交装备：铁路固定资产投资稳步推进，复苏趋势明确 油服装备：油价宽
66、幅震荡，需求景气持续 半导体设备：看好资本开支提升、国产替代加速 人形机器人：国内外龙头引领，内外部双轮驱动 出口链：美国库存扰动逐渐消除，未来降息开启外需新周期 检测检验：需求逐步改善，重视行业底部拐点机会 工业气体：气价周期底部震荡，电子特气景气度逐步提升 机床刀具：看好制造业复苏、国产替代、新技术应用重点子行业观点重点子行业观点331、回顾回顾20242024H1:业绩增长保持韧性，经营质量持续提升业绩增长保持韧性，经营质量持续提升1)1)海外贡献收入增海外贡献收入增长：长：2024 H1 海外收入增长成为工程机械板块收入增长主要驱动力。2)2)业绩增速保持韧性：业绩增速保持韧性：出口增
67、长+降本控费+产品结构优化+经营效率提升，在汇兑损益产生较大影响情况下，2024H1工程机械行业业绩整体保 持增长趋势。3)3)资产负债持续优化：资产负债持续优化：2024 H1工程机械主机厂资产负债率、有息负债率同比优化明显，部分主机厂存货压降显著。4)4)原材料海运费下降：原材料海运费下降：2024 H1钢材及锂电池价格下降贡献业绩增量。8月海运费现高位回落趋势。2、展望展望20242024H2:内销增长有望延续，外销正增长可期；工程机械龙内销增长有望延续，外销正增长可期；工程机械龙头下半年业绩有望加速头下半年业绩有望加速海外市占率提升：海外市占率提升：1)短期：2024年8月挖掘机出口销
68、量7953台，同比增长7%,自2023年6月以来首次同比转正。考虑到2023年9-11月挖掘机出口销量基数较低 (0.8万台、0.8万台、0.7万台),2024年9-11月挖掘机出口销量增速或存在继续转正概率。2)中期：2024H1 挖机“一带一路”出口额占比73%。“一带一路”国家步入工业化和城镇化时期，有望提供出口增量空间。3)长期：欧美市场具有较大的市场空间，随着我国厂商竞争力逐步增强，有望不断提升欧美市场份额。国内周期筑底改善：国内周期筑底改善：1)短期：2024年8月挖掘机国内销量6694台，3-8月连续6个月正增长。考虑到2023年9-11月挖掘机国内销量基数较低(0.6、0.7、
69、0.7万台),挖掘机国内销量有望3-11月连续9个月正增长。2)中长期：采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10年更新周期，2024年挖机更新需求有望触底上行。H2龙头业绩加速可期：2023H2 工程机械主机厂业绩基数较低，2024H2 龙头厂商业绩有望加速。3 3、投资建议：投资建议：持续聚焦龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、中联重科、柳工、山推股份、杭叉集团、安徽合力；持续推荐潍柴动力、浙江鼎力、三一国际、诺力股份。4 4、风险提示：风险提示：1)地产基建投资不及预期；2)出口增速不及预期；3)海外贸易摩擦风险。工程机械：行业景气延续，业绩提工程机械：行业景气延
70、续，业绩提速可期速可期浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD34挖掘机总体销量(万台)同比(右轴)来源：Wind,人民网，中国工程机械工业协会，慧聪工程机械网，第一工程机械网，建筑机械杂志，2015-2020年我国工程机械市场分析(李科峰，2020年),浙商证券研究所整理-2011年年我国经济高速增长期；2008年金融危机 后，我国出台“四万亿”投资计划，拉动 固定资产投资增长，进而促进工程机械需求增长。第一轮周期第一轮周期(2011(2011年见顶年见顶):):地产基建投资驱动为主地产基建投资驱动为主 第二轮周期
71、第二轮周期(2021(2021年见顶年见顶):):更换周期驱动为主更换周期驱动为主中国工程机械成长三部曲：内需、更新、出口中国工程机械成长三部曲：内需、更新、出口2016-2021年存量设备更新叠加2016年“国三”排放标准实施。2012-2015年国内基建、地产投资增速降温；上行周期需求透支；行 业产能过剩。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD2 022-2023年年地产新开工面积同比下滑；更新 需求减弱。035注：*为浙商机械团队覆盖股票
78、.0长龄液压，17x 山河智能三一重工，22x徐工机械，徐工机械，1111x x柳工，13x中联重科，12x中铁工业，8x 潍柴动力，10 x 铁建重工山推股份，11x华铁应急，9x持续聚焦龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、中联重科、柳工、山推股份、杭叉集团、安徽合力；持续推荐潍 柴动力、浙江鼎力、三一国际、诺力股份。工程机械板块公司PB-ROE 关系图(数据更新至2024年9月6日)恒立液压，恒立液压，2525x浙江鼎力，12x杭叉集团，11x安徽合力，10 x 诺力股份，8x三一国际，6x浙商证券股份有限公浙商证券股份有限公司司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD
79、20%(数据标签中数值为2024年PE)注：PE 估值采用Wind 致预期的2024年EPS 计算；资料来源：Wind,浙商证券研究所0%5%10%25%37投资建议投资建议5.04.5 4.0 3.5ROE(2023 年)艾迪精密，37xPB(LF)15%1 1、铁路装备：景气向铁路装备：景气向上，中长期保持稳健增长上，中长期保持稳健增长 铁路固定资产投资总额：铁路固定资产投资总额：20242024年有望超过年有望超过80008000亿元。亿元。根据国铁集团信息，2016-2020年铁路投资规模约4万亿元，预计“十 四五”投资规模与“十三五”相当，2021-2023年合计已完成投资2.2万亿
80、元，2024年铁路固定资产投资有望超过8000亿元。2024年1-5月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比增长10.8%,铁路投资稳步推进，假设2024年全年投资增速为 10%的增长，则2024年铁路固定资产投资总额约8400亿元。线路建设：预计线年年投产新线年，全国铁路营 业里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里；全国铁路路网密度165.0公里/万平方公里，复线年 投产新线公里以上。动车组新造：
81、客流屡创历史新高，动车组采购有望持续增长动车组新造：客流屡创历史新高，动车组采购有望持续增长。2024年1-5月，全国铁路发送旅客17.3亿人次，同比增长 20.2%。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。铁路客流量屡创历史新高，后续暑运高峰、中秋、国庆假期客流有望延续高增态势，动车组需求良好。2024年动车组首次招标超过2023年全年，我们预计全年招标数量 保持快速增长。动车组高级修数量进入上升期：动车组高级修数量进入上升期：预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。2024年，动车组高级修首次招标达323列，其中五级修202列，占比超过50%。机车更新
82、替换：机车更新替换：铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。受益“公转铁”“多式联 运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机 车0.78万台，占34.7%。2 2、投资建议：投资建议：轨交装备复苏趋势明确，看好铁路装备需求景气向上，推荐中国中车、中铁工业，看好中国通号、时代电气推荐中国中车、中铁工业，看好中国通号、时代电气、思、思 维列控等。维列控等。3 3、风险提示：风险提示：1)基建投资低于预期；2)动车组招标低于预期；3)机车替换节奏低于预期 38轨交装备：铁路固定资产投资稳
83、步推进，复苏趋轨交装备：铁路固定资产投资稳步推进，复苏趋势明确势明确1 1、地缘政治冲突频发，国际油价宽幅震荡、地缘政治冲突频发，国际油价宽幅震荡需求端：需求端：国际能源机构(IEA)和“欧佩克+”等上调了全球石油需求预期。供供给端：给端：“欧佩克+”将原油产量目标调整为4046万桶/日，并将 减产措施延期至2024年底。地缘政治：地缘政治：俄与西方矛盾、中东问题、伊核谈判、中美关系都将引起油价波动。据中国石油流通行业发展蓝皮书预 计，2024年国际油价宽幅震荡，全年油价运行在70到85美元/桶。2024年以来，油价处于相对高位震荡(75-95美元/桶之间),或将维持油 气公司较高的资本开支意
84、愿，油服设备需求景气持续。2 2、全球：油气资本开支稳健增长，看好深海及非常规油气开发机会全球：油气资本开支稳健增长，看好深海及非常规油气开发机会根据标普全球(S8P Global)全球上游资本支出研究报告预测，2023年全球上游勘探开发资本开支为5678亿美元，同比增长10.6%。2024年全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发，预计全球上游勘探开发资本支出预计全球上游勘探开发资本支出 约约60796079亿美元，同比增长亿美元，同比增长5.7%5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，据Spears&Associates预计2024年全球油田
85、服务市场规模同比增加7.1%。英国石油公司、壳牌披露2024年资本开支分别为160亿美元、220-250亿美元，较2023年略有减少，道达尔能源今年资本开支计划为170-180 亿美元，较2023年(160-180亿美元)小幅增长。3 3、国内：国家能源安全驱动资本开支，油服设备需求有望维持高景气国内：国家能源安全驱动资本开支，油服设备需求有望维持高景气根据中国石油集团经济技术研究院发布的2023年油气行业发展报告,国内持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比 增加10%。2024年，“三桶油”预计资本开支合计约增长9%。根据中国石油、中国石化、中国海油2023年年报，202
86、4年预计资本支出分 别为2580、1730、1250-1350亿元，分别同比增长6.0%、4.3%、23.8%(按中枢计算),合计同比增长9.1%。国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用。国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用。2024年3月，国家能源局发布2024年能源工作指导意见,明确坚持把保障国家能源安全放在首 位，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势，强化化石能源安全兜底保障。我们预计国内油服市场保持向好态势，油服装备新增+替换需求持续。3 3、投资建议：投资建议：看好深海及非常规油气开发领域，且随着北美油气市场环保要求提高、旧设备更新周期临近，电驱压裂设备有望受益。推荐杰瑞股
87、杰瑞股 份、华通线缆，份、华通线缆，看好中海油服、海油工程、海油发展、石化机械、迪威尔、博迈科等中海油服、海油工程、海油发展、石化机械、迪威尔、博迈科等。4 4、风险提示：油价大跌风险风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；海外汇率波动；行业竞争加剧油服装备：油价宽幅震荡，需求景气持续油服装备：油价宽幅震荡，需求景气持续浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD391 1、半导体周期：半导体市场周期底部已现，存储芯片涨价引领复苏。半导体周期：半导体市场周期底部已现，存储芯片涨价引领复苏。2024年全球半导体市场迎来周期复苏，WSTS
88、预计2024年全球半导体市场同比增长16%达6112亿美元，SEMI 预计2025年全 球半导体设备销售额回升至1241亿美元。存储芯片价格已走出底部，根据全球市场研究机构TrendForce 数据，2024Q1 DRAM主流产品合约价走扬且涨幅较2023Q4扩大，带动全球DRAM厂商营收环比增长5.1%达183.5亿美元，预估2024Q2 DRAM合约价将上涨13-18%。2 2、产能利用率：国产能利用率：国内内FabFab 厂稼动率回升，国内先进、成熟制程资本开支有望厂稼动率回升，国内先进、成熟制程资本开支有望同步加速。2024Q1 中芯国际折合8英寸晶圆产能利用率已回升至80.8%,季度
89、环比提升4.0pct。2024Q1 华虹半导体整体产能利用率、12英寸产能利用率、8英寸产能利用率分别为91.7%、84.2%、100.3%,季度环比提升7.6pct、6.7pct、9.3pct。随着周期 复苏带动稼动率回升，光刻机交付及国内卡脖子设备加速验证，预计国内头部Fab厂扩产加速，带动设备需求提升。3 3、边际变化：大基金三期注册资本超预期，半导体设备国边际变化：大基金三期注册资本超预期，半导体设备国产替代有望加速产替代有望加速。国家集成电路产业投资基金三期公司(大基金三期)于2024年5月24日正式成立，注册资本3440亿元，规模超前两期总和，国内存储和逻辑大厂、设备和材料端有望得
90、到大基金较大支持。外部制裁下国内晶圆厂积极向设备厂商开放各个工艺环节验 证机会，推动国产设备性能指标、稳定性逐步提升，我国半导体设备从成熟迈向先进制程的节奏逐步提速，关键国产设备逐 步突破后整体国产化率有望大幅提升。4 4、投资建议：投资建议：2024年全球半导体行业有望迎来周期复苏，带动国内扩产逐步加速，大基金三期成立继续强化政策支持力度，叠 加关键国产设备逐步突破后国产化率大幅提升，国产设备需求向好。重点推荐：1)平台型龙头：北方华创；2)细分环节龙头：中微公司、拓荆科技、微导纳米、精测电子、芯源微。关注华海清科、长川科技、万业企业、至纯科技等。5 5、风险提示：风险提示：国产化进程低于预
91、期风险、下游资本开支不及预期风险。半导体设备：看好资本半导体设备：看好资本开支提升、国产替代加速开支提升、国产替代加速浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD401 1、人形机器人：内部政策人形机器人：内部政策+外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱动阶段动阶段人形机器人集成人工智能、高端制造、新材人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，是全球料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，是全球AIAI浪浪潮中中国 厂
92、商能够深度参与的领域，有望迎来内部政策厂商能够深度参与的领域，有望迎来内部政策+外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱动阶外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱动阶段。段。内部政策星空体育网站 星空体育首页自上而下推动：内部政策自上而下推动：2023年11月2日，工信部印发人形机器人创新发展指导意见,为人形机器人产业发展提供政策指导。北京、上海 深圳、山东、安徽等地方纷纷发布地方性支持政策，人形机器人自上而下的政策推力正在逐步落地。国际国际AI巨头拉动：巨头拉动：特斯拉、英伟达、Open Al等AI巨头入局，人形机器人有望受益于AI技术发展，产业化提速。人形机器人有望进入特斯拉、国产厂商共同人形机器人有望进入特
93、斯拉、国产厂商共同催化阶段：催化阶段：特斯拉Optimus 作为“具身智能”先行者，有望率先进入批量化生产阶段。国内厂商在 人形机器人本体结构、运动控制算法、软件工程等方面持续迭代，并积极探索下游产业化应用场景。2、“人工智能人工智能+高端制造高端制造”重要落地形式，全球重要落地形式，全球AIAI浪潮中，中国厂商能够深度参与的领浪潮中，中国厂商能够深度参与的领域域市场空间：市场空间：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间约3185亿元。软件架构：软件架构：Al 为人形机器人提供了智能化的核心功能，而人形机器人则为AI提供了一个具身化的平台。硬件架构：硬件架构
94、：1)1)市场空间来看：市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。力/力矩传感器和触觉传感器原有全球市场空间较大，分别为589亿元和110亿元，其他核心零部件原有市场空间大多在50亿元及以 下，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。2)2)竞争格局来看：竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是 当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。3、核心标的：外部特斯拉、英伟达等巨头拉动，国内政策推动下国产整核心标的：外部特斯拉、英伟达等巨头拉动，国内政策推动下国产整
95、机厂商崛起。重点推荐：三花智控、北特科技、双环传动、柯力传感；重点关注：中大重点推荐：三花智控、北特科技、双环传动、柯力传感；重点关注：中大力德力德等。持续推荐：拓普集团、贝斯特、恒立液压、鸣志电器、绿的谐波、禾川科技、五洲新春、东华测试、华依科技、优必选、博实股份等。持续关 注：步科股份、安培龙、华培动力、兆威机电、伟创电气、大业股份、江苏雷利、雷赛智能、日发精机、浙海德曼、华辰装备等。4 4、风险提示：中美贸易冲突超预期风险提示：中美贸易冲突超预期，AlAl技术迭代不及预期，数据测算偏差风险。技术迭代不及预期，数据测算偏差风险。人形机器人：国内外龙头引领，内外部双轮驱动人形机器人：国内外龙
96、头引领，内外部双轮驱动411 1、宏观：出口链处于何种位置宏观：出口链处于何种位置?总量：总量：高利率压制整体需求总量偏弱，美国市场+新兴市场相对景气结构：结构：我国出口份额稳中有进，出口到达国中新兴市场占比提升二元框架定位出口链位置二元框架定位出口链位置地区维度：地区维度：美国去库结束&新兴市场成长海外利率敏感行业欧美整体复苏产业维度：产业维度：周期复苏赛道需求成长赛道产品形态变化or技术变革赛道2 2、中观：如何做行业比较中观：如何做行业比较?精选精选4 4条投资主线层层推进条投资主线层层推进：美国库存扰动缓解【美国库存扰动缓解【工具类】海外利率敏感行业海外利率敏感行业【美国地产及后周期：
97、工具类；制造业投资周期：工程机械、通用机械】新兴市场持续成长新兴市场持续成长(卖水人行业卖水人行业)【工程机械、通用机械、纺服设备、两轮车】新产品新产品/新技术渗透新技术渗透【工具细分：锂电园林工具(OPE)、无绳电动工具；设备升级：数码印花设备】3 3、微观：寻找长中短期的微观：寻找长中短期的合力合力寻找长期具备全球竞争力、中期复苏趋势确定性高、短期经营周期向上的公司4 4、投资建议投资建议 推荐巨星科技荐巨星科技(全球手工具龙头全球手工具龙头，以流量分配能力持续扩张业务边界，以流量分配能力持续扩张业务边界)、泉峰控股、泉峰控股(全球锂电全球锂电OPE龙头，经营拐点已至)、宏华数科宏华数科(
98、顺应小单快反和产业链转移的数码印花设备龙头顺应小单快反和产业链转移的数码印花设备龙头)、绿田机械、绿田机械(高压清洗机小而美隐形冠高压清洗机小而美隐形冠军)5 5、风险提示：风险提示：渠道补库速度可能低于预期、贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、海外需求不及预期出口链：库存扰动解除，降息接出口链：库存扰动解除，降息接力复苏力复苏浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD42主动去库 被动去库-10%-15%二CMECME FEDWATCHFEDWATCH TOOL-CONDITIONALMEETINGTOOL-CONDITIONALMEETING
101、1%需求周期复苏行业 需求成长行业需求成长行业目前的位置新技术、新产品变革行业需求端变化快于供给端欧美顺周期欧美乃至全球需求复苏：工业品必选消费可选消费出口链：美国库存扰动逐渐消出口链：美国库存扰动逐渐消除，未来降息开启外需新周期除，未来降息开启外需新周期美国建材、园林设备及物料美国建材、园林设备及物料店库存已逐渐回归正常，进入主动去库末期或被动去库状态店库存已逐渐回归正常，进入主动去库末期或被动去库状态 市场预期美联储市场预期美联储20242024年年9 9月开始降息，预计年内降息月开始降息，预计年内降息2 2次次新兴市场成长行业以美联储降息为线索，由近及远美国库存压力缓解行业目前的位置来源
102、：来源：CME Group,美国商务部普查局，美国商务部普查局，Wind,浙商证券研究所；注：截取预测日期为浙商证券研究所；注：截取预测日期为2024/06/202024/06/20浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD美国建筑材料、园林设备和物料店零售库存(未季调)yoy 美 国建筑材料、园林设备和物料店销售额yoy被动去库 主动补库被动补库35%30%25%20%15%10%5%0%-10-10-01-01-012019-042
103、-10-07-07-072020-4-01市场规模市场规模/亿美元亿美元增速增速行业主逻辑行业主逻辑主要市场主要市场 库存情况库存情况 地产相关地产相关度度 核心标的核心标的工具手工具241(2022E)6.4%(2019-2022)地产复苏+渠道补库+扩SKU北美36%、欧洲39%最先完成去 库较高巨星科技电动工具327(2022E)5.8%(2019-2023)无绳渗透+地产复苏+渠道补库+扩 SKU+DIY向PRO升级北美40%、欧洲36%基本完成去 库高创科实业、泉峰控股、康平
104、科技园林工具279(2022E)5.4%(2019-2024)锂电渗透+渠道补库+商用扩展北美55%、欧洲32%大部分品类完成去库低泉峰控股、绿田机械程机械工程机械1400(2021)5.6%(2020-2030E)基建、采矿、地产等行业复苏，我国全球化抢占份额。亚洲41%、欧洲 26%、北美10.5%(我国出口口径)部分品类高三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、杭叉集团、山推股份等通用机械发电机组416(2023E)7.6%(2023-2032E)欧洲景气+东南亚渗透国20%,欧洲16%,中国23%宗申动力、绿田机械智能办公升降桌55(2022)17.4%(2018-2022)线、办公场景恢复+企业CAPEX提升欧、美为主捷昌驱动、乐歌股份短交通摩托车超过1000(2021)持平微负(2019-2021)消费需求恢复+自有品牌提升份额中国约20%、美国约5%宗申动力、春风动力、钱江摩托E-bike118.36(2025E)10.4%(2019-2024E)消费需求恢复+去库结束欧洲为主基本去库完 成八方股份全地形车100.5(2023E)9.1%(2020-2030E)消费力恢复+产品矩阵完善+自有品 牌提升份额美国为主春风动力、九号公司、涛涛车业高尔夫球车16.9(2021)6%(2021-2028E)用户群体扩张+自有品牌提升份额美国为主涛涛车业、绿通科技电动两轮车
106、国内6860万辆(2025E)9.8%(量口径，2020-2025E)东南亚普及取代油摩中国为主雅迪控股、爱玛科技、九号公司纺服设备数码印花设备316.7(2024E)8.8%(2024E-2029E)数码印花渗透+产业链转移导致设备 需求提升亚太80%宏华数科44注：电动两轮车市场规模以量计算，括号内为时间口径；来源：华经研究院，工程机械品牌网，弗若斯特沙利文，TECHNAVIO,YH Research,Statista,FACTMRmordor intelligence,海关总署，浙商证券研究所出口链：出海势在必行，行业多点开花出口链：出海势在必行，行业多点开花浙商证券股份有限公司浙商证券
107、股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD1 1、短期扰动不改检测行业长坡短期扰动不改检测行业长坡厚雪本质，随着下游需求逐步厚雪本质，随着下游需求逐步改善，外部阶段性影响逐步减弱，有望拐点向上。检测行业是国家质量基础设施的重要组成部分，需求刚性、成长空间大、具有“GDP+”属性，增速约为同期GDP增速的 1.5-2倍。2022年，检测检验行业市场规模4276亿元，同比增长4.5%。我们预计“十四五”期间，检测检验行业增速约10%。2、检测检验行业下游分散，结构性增长大于周期性增长。短中期关注新兴领域，长期看好综检测检验行业下游分散，结构性增长大于周期性增长。短中期关注新兴
108、领域，长期看好综合性检测龙头 短中期：短中期：1)1)关注需求端、政策端催化，前瞻布局：关注需求端、政策端催化，前瞻布局：传统领域：关注24年下半年环境检测板块第三次土壤普查放量；新兴领 域：聚焦新能源汽车、半导体、高端装备研发、双碳等领域检测需求释放。2)2)经营层面：经营层面：重点关注第三方检测企业资本开支、扩产节奏和管理效率提升。长期：长期：参考海外全球龙头，打造综合性一站式的平台公司为王道。龙头强者恒强，团队专业能力和技术优势突出、规模效应 显著、运营效率高，覆盖行业广泛，受个别领域短期需求波动影响小。关键指标：关键指标：检测企业的发展核心在于新领域拓展和管理效率提升，扩大下游覆盖广度
109、和深度。1)1)内生：内生：管理效率、盈利能力、成长潜力；2)2)外延外延：内生增长的有力补充，密切跟踪企业收并购和整合进展。3 3、投资建议：投资建议：当前行业估值处于历史底部，行业PE25 倍，PB2.2 倍，分别处于历史PE2.35%分位、PB0.2%分位。推荐综合性 检测龙头华测检测、环境与可靠性试验龙头苏试试验、结构力学性能测试龙头东华测试、新能源车动力总成测试龙头华依科技，在用车检测龙头安车检测，头安车检测，关注谱尼测试、广电计量、国检集团、东华注谱尼测试、广电计量、国检集团、东华测试等。测试等。4 4、风险提示：风险提示：行业竞争格局恶化、并购整合不及预期、新建实验室投产进度不及
110、预期检测检验：需求逐步改善，重视行业底部拐点机会检测检验：需求逐步改善，重视行业底部拐点机会浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD451 1、空分气体：气价周期底部震荡，静候复苏曙光；空分气体：气价周期底部震荡，静候复苏曙光；行业整合大势所行业整合大势所趋气价处于底部区域：气价处于底部区域：2023年空分气体(氧氮氩)均价较低，2024年受供给端成本约束，进一步下跌空间有限 工业气体行业整合有望提速：工业气体行业整合有望提速：行业供给过剩背景下，产能有逐步出清需求，行业并购整合成为大势所趋 工业气体市场空间大，有望诞生大市值工业气体市场空间
111、大，有望诞生大市值公司：中公司：中国工业气体约2000亿元市场，增速快于GDP增速。成长路径：成长路径：1)1)行业自然行业自然 增长、增长、2)2)第三方外包比例第三方外包比例提升、提升、3)3)龙头公司市占率提升、龙头公司市占率提升、4)4)零售业务占比提升、零售业务占比提升、5)5)向向高盈利特种气体延伸。2、电子特气：即将迎来被动去库存与主动子特气：即将迎来被动去库存与主动补库存的拐点，集成电路需求持续改善；从进口替补库存的拐点，集成电路需求持续改善；从进口替代到走向全球被动去库与主动补库拐点有望来临：被动去库与主动补库拐点有望来临：2024年4月国内/全球半导体销售额同比23.4%/
112、15.8%,维持较快增速 持续进口替代：持续进口替代：面板、光伏基本实现国产替代，而集成电路国产替代率还有较大提升空间 建议重视海外市场：海外市场空间较国内更大、且下游先进制程占比更高、电子特气产品的盈利能建议重视海外市场：海外市场空间较国内更大、且下游先进制程占比更高、电子特气产品的盈利能力好于国内。优秀的国产 电子特气厂商逐步切入海外3nm、5nm 先进制程，海外份额远低于其国内市场份额，成长空间更大。3、投资建议：强者愈强，看好龙头；看好电子特气投资建议：强者愈强，看好龙头；看好电子特气推荐工业气体龙头杭氧股份、电子特气央企龙头中船特气、特种气体先行者华特气体、电子大宗气体龙头广钢气体、
113、电子特 气新星和远气体、工业气体“西南王”侨源股份、压缩机龙头陕鼓动力、空分设备领军企业福斯达，关注凯美特气、昊华科 技、金宏气体、雅克科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、中巨芯等蜀道装备、中泰股份、中巨芯等。4 4、风险提示风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险；外延并购不及预期风工业气体：气价周期底部震荡，电子特气景工业气体：气价周期底部震荡，电子特气景气度逐步提升气度逐步提升461 1、机床刀具行业：空间大，增速稳机床刀具行业：空间大，增速稳：2021年全球机床消费额超6000亿元人民币；中国消费额约人民币超20
114、00亿元，2000-2021年中国消费额 CAGR 约10%。2022年全球刀具市场消费额约2730亿元，2016-2022年CAGR 约3%,2022年国内刀具市场消费规模约511.8亿元，2005 2022年CAGR约8%,2030年消费额有望达到631亿元，2021-2030CAGR约 3%。2、机床行业短期看更新需求机床行业短期看更新需求+制造业复苏，中长期中国机床有望从进口替代逐渐迈向供应全球制造业复苏，中长期中国机床有望从进口替代逐渐迈向供应全球 机床更新需求：机床更新需求：机床行业更替周期约7-10年，上一轮高点为2011-2013年，预计更新需求将至。制造业有望复苏：制造业有望
115、复苏：3 月PMI 为50.8%,环比提升1.7pct;4 月PMI 为50.4%,制造业保持扩张态势；5月PMI 为49.5%,环比下降0.9pct,但大型 企业PMI为50.7%,环比提升0.4pct,有效支撑制造业恢复发展。中期：中期：新领域应用有望带来增量需求，新能源车、3c钛合金趋势有望拉动机床需求增长长期：民营企业逐渐崛起，从进口替代到供应全球：长期：民营企业逐渐崛起，从进口替代到供应全球：:中国机床行业大而不强，低端国产品牌同质化竞争，中高端整机及零部件依赖进口，伴随 政策：续加码+产业结构调整升级，民营企业逐渐崛起，高端机床不断突破，中国机床有望逐渐实现进口替代，最终走向供应全
116、球。3、刀具行业：有望受益产品升级、国、刀具行业：有望受益产品升级、国产替代、新技术应用产替代、新技术应用 产品升级，产业结构优化：产品升级，产业结构优化：国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透，当前部分数控刀具产品性能可比肩日韩企业。此外数控刀具制造商从硬 质合金数控刀片逐渐延伸至整硬刀具、数控刀体、金属陶瓷刀片等全方位产品链，打开成长空间。国产替代、市占率提升：国产替代、市占率提升：近年来，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升。细分来看，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占 率分别约为13%、2%、2%,分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。
117、新技术应用，需求增长：新技术应用，需求增长：3 C钛合金等新技术应用，有望拉动刀具需求增长。4 4、投资建议投资建议 刀具：产品升级，向中高端刀具市场渗透；新技术应用，拉动需求增长，推荐刀具：产品升级，向中高端刀具市场渗透；新技术应用，拉动需求增长，推荐1)1)产能产能优势凸显，集中度持续提升；2)具备3C钛合金加工刀 具产能的头部企业，具产能的头部企业，推荐华锐精密、欧科亿，看好中钨高新、沃尔德、鼎泰高科等；机床：国产替代机床：国产替代+政策扶持，政策扶持，推荐海天精工、华中数控(数控系统),关注科德数控(五轴机床)、纽威数控、国盛智科、创世纪等。5 5、风险提示风险提示：通用设备行业需求低
118、于预期，国际环境变化带来供应链风险，行业空间测算偏差风险机床刀具：看好制造业机床刀具：看好制造业复苏、国产替代、新技术应用复苏、国产替代、新技术应用浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD47风险提示风险提示1)基建及地产投资低于预期；2)制造业景气度回暖不及预期；3)原材料价格大幅波动；4)政策落地力度不及预期；5)海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、海外贸易摩擦风险。浙商证券股份有限公司浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD48以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买
119、入：相对于沪深300指数表现+20%以上；2.增持：相对于沪深300指数表现+10%+20%;3.中性：相对于沪深300指数表现-10%+10%之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅 依靠投资评级来推断结论股票投资评级说明浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD49法律声明及风险提示法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公
120、司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这 些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息 和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建 议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并
121、应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者 使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建 议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或 部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权 或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。重要信息披露浙商证券股份有限公司持有宏华数科(688789)股票占上市公司已发行股份1%以上，可能存在潜在的利益冲突风险：1)持股业务类型：另类子公司科创板跟投；2)持股量：95万股；3)锁定期：至2023年7月7日。行业评级与免责声明行业评级与免责声明50
挖机行业周期复盘：本轮周期提前筑底，2024年下半年板块呈现回暖态势数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所
截至9月30日，2024年细分方向中出口链、工程机械、高空作业车表现较好
本文主要内容为浙商证券股份有限公司对2024年上半年机械行业的研究报告。报告指出，机械行业整体收入和利润同比小幅增长，盈利能力略有提升。其中，工程机械、轨交装备、出口链等板块表现较好，引领行业增长。报告还分析了各子行业的表现，如半导体设备、人形机器人、出口链等，并给出了投资建议。报告还提到了一些风险因素，如基建及地产投资低于预期、原材料价格大幅波动等。
工程机械行业2023年报&2024年一季报总结：内需筑底企稳出口拓展加速-240514（50页）.pdf
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