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2025年一季度公司实现营收15.36亿元，同比增长28.34%；归母净利润1.87亿元，同比增长58.45%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长60.66%。受下游需求影响，我们维持2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80（原10.09）/10.91亿元，对应EPS分别为1.87/2.14/2.38元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.1/9.1倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。
相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车购置经济性更好，每吨载重量仅1.5万元，可针对特定工况设计制造，适应性、运营效率更优。同时在无人驾驶新技术的赋能下，运营维护成本星空体育 星空体育平台有望进一步下滑，根据中国煤炭工业协会数据，采用无人驾驶方案可减少司机成本10-15万元/（年/人）；另据澳大利亚FMG集团测算，其137台无人驾驶矿卡生产效率比传统人工运输提升了30%。根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。新能源方面，在露天煤矿所处的重载上坡工况，运营成本从40-50万/年的油费降低到十几万元/年左右的电费。
公司围绕“大型化、绿色化、智能化”发展，截至2024年9月露天煤矿无人驾驶矿卡市占率全国第二，积极研发的重点产品项目有：大型化混合动力矿用自卸车产品研发与应用、新能源非公路自卸车无人驾驶技术研究与应用、纯电动非公路宽体自卸车换电关键技术研究与应用。同时2024年公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，在新疆累计已达五六百台无人驾驶车辆运行，达到预期效果。目前非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，而传统油车比较成熟，毛利水平可能已降到17%左右，新产品高毛利率有望带动公司盈利能力增长。
同力股份非公路宽体自卸车获国家级单项冠军，获得《International Construction》（《国际建设》）杂志发布全球工程机械制造商50强排行榜（Yellow Table 2025）中，2024年全球工程机械制造商第39位。
同力股份成立于2004年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。经过十多年专业积累现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列。产品在智能化、信息化前沿技术的开发和应用方面处于行业领先地位，广泛应用于国内外各类矿山、水电工地、大型工程等领域。2022年同力股份西坡基地正式投产，年产能突破10000台，成为行业产能最大，装备水平最先进的制造商。
公司主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、洒水车等。目前，公司主要产品为TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车，同时还生产TLD系列非公路矿用自卸车、坑道车、工程洒水车、桥梁运输车、运煤车等工程机械产品。
非公路宽体自卸车是一种结合了公路重卡和工程机械技术进行设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为20t-80t之间。其优点是购置和运营成本低，安全性、可靠性高。
非公路矿用自卸车一般采用刚性车架，有效载荷为70t以上。其优点是采用刚性车架、车辆道路通过性能好、载重能力强、使用寿命长、安全性能高。同时购置、运行及维护成本也相对较高。
公司海外营收整体保持稳步增长趋势。2024年公司对海外销售在各种资源配置方面予以倾斜，作为公司优先发展战略方向。短期来看，公司计划海外市场与国内市场平分秋色；长远规划来看，海外市场有望贡献主要营收。
2024年公司实现62台混动非公路宽体自卸车批量发往南美。TLH135非公路宽体自卸车是在同力重工成熟90吨级混动产品的基础上，针对应用矿区需求，专项定制的一款新能源产品。配置核心驱动系统，双电机620kW+多挡AMT变速箱，搭载400kW发电机+功率型动力电池的补能系统，车辆起步加速快、爬坡能力强、运输效率高。安全保障方面，常规机械制动+电反馈制动双重设计，保障行车安全。全液压转向+应急转向系统，保证转向系统可靠性及操作轻便性、灵敏性。同时车辆配置了基础线控系统，预留无人驾驶端口，为矿山行业的绿色智能化转型提供同力重工方案。
此外，公司91吨换电宽体矿卡产品将服务于全球矿业巨头力拓集团。2024年发布的91吨DTE145宽体矿卡是同力重工和启源芯动力紧密合作的又一阶段性成果，将为矿业巨头力拓集团提供更安全、高效、环保的工程运输解决方案。
公司重视研发，研发费用稳步增长。从研发费用角度来看，2019-2024年公司研发费用从3759.18万元增长至1.96亿元，复合增速达39.11%。从研发人员数量来看，2020-2024年公司研发人员从124人增长至191人。
在研发项目方面，自2023年以来，公司持续围绕“大型化、绿色化、智能化”发展方向。积极研发的重点产品项目有：大型化混合动力矿用自卸车产品研发与应用、新能源非公路自卸车无人驾驶技术研究与应用、纯电动非公路宽体自卸车换电关键技术研究与应用。
此外，新修订的《中华人民共和国矿产资源法》将于2025年7月1日起正式施行，这是矿产资源法自1986年颁布实施以来的第一次大修，对保障国家矿产资源安全、促进矿业高质量发展具有重大意义。新矿产资源法在总则中明确了矿产资源开发利用和保护工作应当贯彻总体安全观，统筹发展和安全，坚持开发利用与保护并重，遵循保障安全、节约集约、科技支撑、绿色发展的原则，公司目前做的产品方案正是适应了新矿产资源法的政策导向，提供了安全、绿色、智能、低碳的解决方案。目前，新能源车型在不同工况下节能在15%—80%；无人驾驶车基本都是新能源车，节能约15%至80%。
公司与客积极户展开合作，加快新能源无人驾驶非公路自卸车研发。2024年公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，2024 年上半年与易控智驾完成近300 台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台，出勤率由前期的 80%多提升到 90%。
公司已经完全实现了无人驾驶非公路自卸车规模化生产，商业化投入应用以来，得到了市场的高度认可和不少战略合作伙伴的青睐。截至2024年无人驾驶车型交付有700多台，运营反馈的数据良好。
露天煤矿无人驾驶矿卡同力股份市占率全国第二。截至2024年9月，临工、同力和北方股份等传统矿卡领军企业通过与无人驾驶解决方案商进行深度绑定合作，已占据市场前三的位置，份额分别为30.4%、29.2%和7.9%。其中，临工、同力主要以宽体车为主，北方股份以刚性矿卡为主。徐工、三一等头部特种车辆厂商目前主要通过自研方式展开布局，兼具宽体车与刚性矿卡，目前已分别取得7.2%和5.6%的市场份额。
大型化方面，2024年国内首款双桥驱动的“刚性卡车”（非公路矿用自卸车）TLD125开始量产。TLD125非公路矿用车是集大承载、抗冲击、长寿命等特点于一身的90t级同力重工非公路矿用车产品，适用于各种大型露天矿山的开采运输，能满足露天矿山设备大型化的发展需求。
1.3、 大型化+智能化+新能源产品高毛利，2025Q1归母净利润同比+58%
公司营收和归母净利润整体保持稳步增长趋势。2018-2024年公司营收规模逐年增长，营收从20.04亿元增长至61.45亿元，复合增速达20.53%，其中2025Q1公司实现营收15.36亿元，同比增长28.34%。从归母净利润方面来看，2018-2024年公司归母净利润从1.54亿元增长至7.93亿元，复合增速达31.43%，其中2025Q1归母净利润1.87亿元，同比增长58.45%。
“大型化、智能化、新能源” 宽体自卸车产品附加值提升，毛利率由2023年度的19.08%提升至2024年度的21.45%。根据公司公告，目前非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，而传统油车比较成熟，毛利水平可能已降到17%左右，新产品高毛利率有望带动公司盈利能力增长。
公司成本管控良好，销售费用率呈现稳步下滑趋势，管理和财务费用率稳定。2019-2025Q1公司销售费用率由6.47%下降至1.83%；管理费用率整体稳定于1.90%-1.09%之间；财务费用率稳定在-0.14%-0.11%。
宽体自卸车是我国首创，在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程应用较多。非公路宽体自卸车，简称宽体自卸车，是一种结合了公路重卡和工程机械技术基础进行系统设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为20t-80t之间，属于我国工程机械行业的新兴产品。非公路宽体自卸车定位于露天场地物料转运行业，主要应用在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程，在特有复杂工况情况下载重量大，效率高。由于非公路宽体自卸车为中国市场首创，国际市场仍处于产品推广的初期阶段，以中国周边及公路重卡出口的主要国家和地区为目标市场，包括东南亚、非洲、中亚、蒙古、俄罗斯等发展中国家和新兴经济体，相较于传统工程机械产品尚未形成规模化市场。非公路宽体自卸车与非公路矿用自卸车均应用于露天矿山物料运输，在使用场景上没有明显区别，客户一般根据矿山的工况、初次投入成本、运营成本等因素综合考量去选择。
从购置成本来说，对于非公路矿用自卸车：国产非公路矿用自卸车的购置成本每吨载重量约3-5万元，进口非公路矿用自卸车每吨载重量约5-8万元；公路自卸车的购置成本为每吨载重量约1.8万元，而非公路宽体自卸车约每吨载重量1.5万元。例如，对于上述三种设备来说，载重量40吨的非公路矿用自卸车的购置成本一般在150万元以上，载重量17吨的公路自卸车约31万元，载重量40吨非公路宽体自卸车60万元左右。因此相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车的购置经济性更好。
从运营和维护成本来说，非公路矿用自卸车由于总体市场规模较小，所以零配件的价格高，特别是进口非公路矿用自卸车，同时其供货周期长、维修技术要求高、难度大，因此，非公路矿用自卸车的运营和维护成本很高。公路自卸车由于承载重量受到汽车和公路相关法规的限制，其载重量较小，运营效率低。根据实际运营数据，同工况条件下，同功率的非公路宽体自卸车比公路自卸车承载能力提高30%，油耗降低15%。同时，公路自卸车难以适应复杂的工况环境，导致车辆故障率高，寿命短，因此公路自卸车的运营和维护成本也比较高。而非公路宽体自卸车针对特定工况设计制造，适应性和可靠性好，出勤率和运营效率较高，同时，其易损零配件大都选购公路重卡零配件，性价比高，供应充足。
我国非公路宽体自卸车主要应用于矿山开采、大型基建领域以及大型水电工程领域。2023年中国非公路宽体自卸车行业应用结构中，矿山开采为最主要的应用领域，占比78.82%，其次为基础设施，占比为14.26%，港口码头占比6.92%。
我国国民经济处在高速发展时期，基础建设规模不断扩大，能源项目、水利工程项目发展迅速，导致工程运输总量增长，自卸类产品市场需求总量持续增长，这些因素将带动非公路宽体自卸车市场增长。根据华经产业研究院数据显示，中国非公路宽体自卸车行业市场规模呈现出平稳发展的态势，2023年中国非公路宽体自卸车行业市场规模约为130.03亿元。
2024年4月，国家矿山安监局、应急管理部、国家发展改革委、工业和信息化部、科技部、财政部、教育部联合发布了《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》。其中明确提出“鼓励将智能化装备和系统常态化运行率纳入矿山智能化建设评价关键指标，尽快实现矿山生产少人化、无人化。”为积极响应国家号召，紧跟矿山智能化发展的时代步伐，编写组编制提出“露天煤矿无人驾驶应用成熟度模型”，为露天。煤矿智能化建设提供支持和参考。该模型专注于无人驾驶矿用卡车这一核心矿山智能化设备，旨在通过科学、系统的评估体系，结合定性和定量分析，全面、客观地评价无人驾驶技术在单一矿山中的常态化应用效果，为矿业企业提供一套明确且可执行的评估工具，协助其准确评估自身在无人驾驶技术应用这方面的智能化建设进展与存在的不足，推动露天煤矿智能化水平的全面提升。
无人驾驶矿卡的露天煤矿渗透率稳步增长。截至2024年9月，我国已部署无人驾驶矿卡的露天煤矿主要分布在新疆、内蒙古、山西和陕西。其中，新疆部署无人矿卡车辆数最多，达938辆，全区内已部署无人矿卡的露天煤矿共18处。代表煤矿新疆天池能源南露天煤矿拥有目前全球最大的单矿无人驾驶车队，目前共部署370辆无人矿卡，其中310辆为增程宽体车，60辆为燃油宽体车，已全部完成“去安全员”。内蒙古部署无人矿卡的露天煤矿数量最多，共30处，部署各类车辆数共计533 辆。山西、陕西两地煤矿以井工矿为主，露天矿数量较少。
一是在人力成本层面，露天矿企面临“招人难、留人难”问题，司机流动较大，而无人驾驶解决方案能够实现车辆真正意义上的“无人化”操作，矿企仅需配备少量的遥控驾驶员和调度人员即可满足运营需求。经估算，采用无人驾驶方案可减少司机成本10-15万元/（年/人），百台（去安全员）的无人驾驶车辆，至少可节省司机成本4000 万元/年。
二是在设备成本方面，无人驾驶技术通过减少人为操作失误降低机械磨损，进而实现设备维护成本的下降。以轮胎损耗为例，无人驾驶矿卡通过优化驾驶行为，如减少不必要的加速和刹车，从而延长轮胎的使用寿命，降低轮胎损耗成本。据相关厂商运营数据，露天矿应用无人驾驶技术后运输成本可降低15%、轮胎寿命可提高40%。
在运营成本方面，无人驾驶方案可实现矿卡的全天候运行，这是传统 “三班倒”模式也无法满足的工作时长。
露天煤矿矿卡属于特种车辆，应用场景较为单一，主要在露天煤矿中承担运输作业任务。2023年我国露天煤矿矿卡年需求量保持在30000辆左右。受政策、安全、环保、新能源等多重因素影响，露天煤矿矿卡正朝电动/混动+智能化方向发展，预计后续几年将有较大规模的替换潜力。
露天煤矿无人驾驶矿卡是新时期在技术推动下不断发展成熟的新一代矿卡。无人矿卡由于其在降本、提效、保安、节能、降碳等方面的发展潜力和实际效果，近年来国内市场需求量快速提升。根据中国煤炭工业协会，2023年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量为1131辆。截至2024年9月，我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达到1510辆，其中，已完成“去安全员”的无人驾驶车辆比重约为55.3%；预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。
分车型来看，无人矿卡载重吨位主要集中在100吨车型。从无人矿卡载重吨位来看，截至2024年9月，各露天煤矿部署的无人矿卡吨位类型较为丰富，分布在45吨级至330吨级之间。从部署情况来看，目前露天矿部署的100吨级无人矿卡数量占比最多，份额达46.3%。60吨级至70吨级无人矿卡的部署规模次之，整体达26.1%。
从动力系统来看，增程宽体车占据无人矿卡“半壁江山”。现阶段，我国露天煤矿部署的无人矿卡类型主要分为增程宽体车、燃油宽体车、刚性矿卡/电动轮和纯电动宽体车等。其中，宽体车载重吨位大多在百吨及以下，刚性矿卡/电动轮载重吨位普遍大于百吨。从全国整体情况来看，截至2024年9月，增程宽体车是露天煤矿选择最多的车型，占比达58.6%。
新能源宽体自卸车方面来看，中国新能源宽体自卸车市场快速发展。因受国家对环保和可持续发展的重视、能源结构的优化等因素的影响，新能源宽体自卸车的市场需求不断增加，同时，充电站的实际部署提高了新能源宽体自卸车的利用率，进一步推动了传统燃料动力工程机械向其新能源替代设备的转型。根据华经产业研究院，2023年中国新能源宽体自卸车市场规模约为17亿元，2019-2023年CAGR达151.8%；2023年中国新能源宽体自卸车行业市场渗透率大约增至6.6%。
相较于传统宽体自卸车，新能源宽体自卸车在运营成本上有较大经济性。目前新能源车主要以电车为主，以甲醇增程为辅，其余的油电混动、氢能源汽车占比相对较小。
1）在水泥建材矿、砂石骨料矿和一些有色金属矿所处的重载下坡工况下，新能源产品的经济性较好，主要是由于在充电频率上为两周充一次电。
2）在露天煤矿所处的重载上坡工况，新能源产品需要两小时充一次电。虽然购买成本增加了近百万，但是运营成本从40-50万/年的油费降低到十几万元./年左右的电费，这个油电的能耗差也能够使得下游客户在三年左右的时间收回成本。
公司是宽体自卸车行业带头人，作为行业领军企业，随着业务从煤矿领域逐步向非煤市场拓展，叠加公司持续加大研发投入，以新产品和新技术继续引领行业发展，推广纯电动+无人驾驶非公路自卸车，为绿色矿山提供绿色产品。公司立足长远，立志于加大无人驾驶产品的研发，推动商业量产使得智能矿山早日实现。受下游需求影响，我们维持2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为8.58/9.80（原10.09）/10.91亿元，对应EPS分别为1.87/2.14/2.38元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.1/9.1倍，我们看好新能源+无人驾驶技术赋能为公司增长带来机遇，维持“买入”评级。
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